文 | 财华社
在 2026 年的这个初夏，存储芯片行业似乎正在经历一场前所未有的"超级春天"。正当大家都在猜测这个"春天"能持续多久时，大幅波动不期而至。
在今年以来累涨超 90% 后，费城半导体指数于 2026 年 6 月 23 日出现大调整，单日下挫近 8%，翌日（6 月 24 日）再微跌 0.18%，指数重磅股美光科技（MU.US）在公布季绩前夕收市微跌 0.31%。
然而，收市后不久，美光交出一份碾压全市场预期的季报，瞬间扭转资金情绪，股价盘后大涨超 12%，直接点燃全球存储板块的做多热情。
这份财报最亮眼的地方，是两大核心业务极其强劲的增速：云存储业务（CMBU）截至 2026 年 5 月 28 日止 2026 财年第 3 财季收入同比大增 306.65%，环比增长 77.69%，至 137.69 亿美元，毛利率直冲 83%，较上年同期扩大 25 个百分点；核心数据中心业务（CDCB）季度收入按年涨幅突破 6 倍，按季增 1 倍，至 115.24 亿美元，毛利率更是高达 87%，按年扩大 49 个百分点，创下历史新高。AI 算力对高带宽内存、企业级闪存的饥渴程度，已经完全体现在场上的利润表里。
行情很快传导至亚太市场。韩股应声高涨，韩国综合指数狂飙 5.42%，三星电子大涨 5.29%，SK 海力士大涨 13.06%。作为美光最直接的竞争对手，两家韩企的上涨逻辑高度一致：HBM 高带宽内存订单供不应求，高端存储产能被云厂商长期锁定。
事实上，不止韩国两大芯片巨头和美光，从西部数据（WDC.US）分拆出来的闪存和固态硬盘公司闪迪（SNDK.US）今年以来股价累涨 706.50%，为纳斯达克 100 指数涨幅最大的成分股，可反映资本对于存储产业链的热捧。
但狂欢之余，大家或许有一个疑问：过去几十年反复起落、暴涨暴跌的存储芯片，真的能摆脱"两年繁荣、两年萧条"的宿命？这一轮由算力催生的行业春天，究竟是短暂的涨价反弹，还是延续数年的超级周期？
从"白菜价"到"战略资源"：存储芯片的涅槃重生
要理解这场狂欢，我们得先看看存储芯片这棵"老树"是如何开出"新花"来。
存储芯片，通俗来说就是电子设备的"记忆仓库"，主要分为负责临时数据读写的 DRAM（如电脑内存条）和负责长期数据保存的 NAND Flash（如固态硬盘）。自上世纪七八十年代诞生以来，这个行业就刻满了周期性的基因。
存储晶圆厂属于重资产项目，一座先进工厂投资动辄百亿美元，从建厂、调试到满产，最少需要 18 到 24 个月。下游手机、PC 需求回暖，会驱使厂商启动扩产；等到产能大规模落地，消费电子景气度往往已回落，海量芯片瞬间过剩，价格暴跌，行业进入亏损寒冬。
过去三十多年，全球存储行业历经多轮牛熊轮回。上行周期里芯片价格翻倍，下行阶段 DRAM 现货价最多跌去 80%，大量中小厂商破产出局。
经过残酷洗牌，全球形成高度寡头垄断格局：DRAM 市场由三星、SK 海力士、美光三家牢牢把控，根据调研机构 Counterpoint Research 的数据，2026 年第 1 季这三大巨头在 DRAM 市场合共占据约 89% 份额；NAND 闪存则由三星、SK 海力士、美光、铠侠、闪迪五家瓜分，市场集中度达 87%，见下图。
以往拉动行业复苏的主力，是手机出货量、PC 换机这类消费电子需求，而其周期的起伏往往与用户的使用和系统更新关联。直到 AI 时代到来，这套运行规则正在被深刻改写，而改写规则的是 HBM 高带宽内存。
大家日常电脑、服务器用的普通 DDR 内存，是平铺安装在主板上的，就像地面平铺的多条小路，数据传输距离长、通道窄、速度有限，足够满足办公、浏览、普通服务器运算，但完全跟不上 AI 大模型的算力需求。
AI 训练需要每秒吞吐海量数据，传统 DDR 内存的传输速度、数据吞吐量会直接成为算力瓶颈，HBM（高带宽内存）就是为解决这个痛点而生。
HBM 的核心存储介质仍然是 DRAM，但它抛弃了传统平铺设计，通过硅通孔（TSV）技术将多颗 DRAM 芯片垂直堆叠，再通过硅中介层（silicon interposer）近距离贴合在 GPU 旁边。
传统 DDR 的数据总线宽度仅为 64 位，而 HBM 的总线宽度达到 1024 位（部分高端规格达 4096 位），相当于把小路改成立交桥式的多层超级高速路，数据传输距离大幅缩短、通道翻倍拓宽，速度、带宽、能效全面碾压传统内存。
HBM 的迭代历程，就是一部持续提速扩容、适配高端算力的进化史。早在 2013 年，行业推出初代 HBM1，仅 4 层堆叠，带宽有限，主要用于高端显卡，并未大规模普及；2016 年迭代出 HBM2，堆叠层数、传输速度大幅提升，开始逐步进入专业算力领域；后续升级的 HBM2E 进一步优化速率、提升单颗容量，性能稳步进阶。
真正引爆 AI 产业的是HBM3和HBM3E，也是当前 AI 服务器的主流刚需配置，带宽较初代产品提升数倍，完美适配大模型训练、推理的海量数据吞吐需求；而最新迭代的 HBM4，更是朝着超高带宽、超低功耗方向升级，将支撑未来更高阶的 AI 算力迭代。
和传统 DDR 内存相比，HBM 体积更小、功耗更低、数据吞吐能力极强，是 AI 算力的"刚需基石"。也正因极强的稀缺性和不可替代性，HBM 成为本轮存储行情的核心龙头，极高的产品溢价撑起了美光、三星、SK 海力士的超高毛利，彻底改写了行业盈利逻辑。
AI 重构供需，存储芯迎来春天
美光刚刚公布的季绩中，两大核心业务板块的业绩飙升，就是产业变革最直观的体现。
其云存储业务部（CMBU）专攻亚马逊（AMZN.US）、微软（MSFT.US）、谷歌（GOOG.US）、阿里云等顶级云厂商客户，产品以 HBM 高带宽内存与 DDR5 高端服务器内存为主。AI 训练服务器对 DRAM 容量的消耗是传统服务器的 8 至 10 倍，HBM 更是决定算力能否跑起来的刚需硬件。头部云厂商签下 3 到 5 年长约锁定产能，订单刚性强，尤其在当前供不应求的行情中。该业务分部于 5 月末财季营收及盈利大增，运营利润率更较上年同期提升 32 个百分点，至 78% 的丰厚水平，足以证明美光对下游客户的议价力。
美光的核心数据中心（CDBU）业务，则涵盖政企和中小云厂商的通用服务器内存、企业级 SSD 及全部 NAND 闪存业务。AI 训练会产生海量数据集，推理场景又需要大容量固态盘做缓存，企业级存储需求井喷。该板块的最新季度营收同比大增 653.20%，毛利率按年上升 49 个百分点，至 87%，经营利润率显著扩大 63 个百分点，至 83%，定价权之强可见一斑。
在 AI 时代，需求端换了主角：原本占主导的消费电子需求退居其次，数据中心一跃成为存储芯片第一大下游。AI 算力建设不应只是短期风口，随着万卡智算中心持续落地，全球云厂商资本开支连年上调，存储从电脑配件，升级为算力基建的刚性耗材，需求持续性被无限拉长。
与此同时在供给端，三星、SK 海力士、美光达成了默契，将有限的晶圆、封装资源优先倾斜给 HBM、DDR5、企业级 SSD 等高毛利产品，主动压缩消费级通用存储的新增投放量。鉴于产能爬坡周期长达两年，即便现在建厂，2027 年之前都难有大量新增产能入市。
一边是持续增长的长期订单，一边是克制的产能扩张，传统短周期被拉长。机构普遍判断，DRAM 供需缺口在短期内将维持高位，结构性缺货至少可以延续到 2028 年，甚至有机构预警可能延长至 2030 年，存储正式从"周期品"迈入"成长 + 周期"的超级上行阶段。
全球竞争格局的新变量
全球竞争格局也随之演变：韩企牢牢占据 HBM 第一梯队，SK 海力士凭借先发优势占据 HBM 技术高地，当前 HBM 市场份额接近六成；三星凭借全产业链优势（内存 + 闪存）加速追赶，HBM 份额已升至 21%；美光则依托北美云厂商订单稳住高端基本盘，HBM 份额保持在 21% 水平，如图所示。
不可忽视的是，中国企业正成为格局中的新变量。长江存储在 3D NAND 领域实现国产突破，市场份额稳步提升，从前面的图中可以看到，长江存储在全球 NAND 的市场份额从一年前的 8%，扩大至 2026 年第 1 季的 13%。
长鑫存储在 DRAM 领域持续扩产，2026 年营收预计将迈上新台阶，从上面的图可以看到，长鑫存储的 DRAM 全球市场份额从 2025 年第 1 季的 3% 扩大至 2026 年第 1 季的 8%。尽管在 HBM 等尖端领域短期内仍难撼动韩美巨头，但在中低端通用存储市场，中国厂商的产能释放将对全球供需和价格体系产生日益深刻的影响。
牛市能走多久？机遇与风险并存
从客观角度来看，这轮周期的确具备极强的韧性。与过去由智能手机或 PC 换机潮引发的短期脉冲不同，AI 基础设施建设是一场长期的"军备竞赛"。亚马逊、微软、谷歌等科技巨头在 2026 年的资本支出预计将高达 7,600 亿美元。为了锁定未来的算力，这些巨头甚至不惜支付高额预付款，与存储厂商签订 3 到 5 年的长期供货协议。这种深度的利益绑定，极大地平滑了传统周期的剧烈波动，让高景气度得以延续。
AI 算力建设的存储红利还远未结束。大模型从训练走向大规模落地推理，机器人、自动驾驶、边缘计算陆续铺开，会持续催生海量内存与闪存需求。HBM4（2026 年第 2 季已量产）、HBM4E（已向头部客户出样）、下一代 DDR6、超高堆叠 3D NAND 等技术迭代，会不断打开产品单价与盈利空间，高端存储应可在一段时间内维持高景气。
寡头的产能纪律依旧牢固。经历过多轮亏损周期之后，海外三大厂商不会再重蹈盲目扩产的覆辙，资本开支或将优先投向 HBM、DDR5、企业级 SSD 等高附加值新品，通用存储不会再次出现产能过剩。美光已落地 16 份跨领域长期战略供货协议（SCA），覆盖公司约两成的 DRAM 出货量和 1/3 的 NAND 出货量，其中 14 份合约保底营收达千亿美元，客户合计缴纳 220 亿美元履约保证金——行业商业模式已从"周期博弈"转向"长协锁定"，价格下行的风险或大幅降低。
而且，存储芯片已上升为科技战略物资，各国政企数据中心国产化采购稳步推进，给国产厂商留出稳定的替代空间。如上文所述，长江存储和长鑫存储的全球市占率有明显提升，在中低端通用存储市场逐步填补海外巨头战略性退出的缺口。
然而，春天的背后依然潜伏着隐忧，
首先，AI 资本开支存在阶段性波动。如果全球云厂商削减算力预算，大模型行业融资降温，服务器存储订单会快速收缩，最先承压的就是 DDR5 与企业 SSD 业务，板块估值会迎来剧烈回调。当前全球存储股价已累积巨大涨幅，一旦需求不及预期，高估值会率先迎来杀跌。
其次，产能释放的压力终会到来。2027 年后，海外新建晶圆厂逐步投产，HBM 与高端内存产能会稳步增加；同时三大巨头的竞争已从价格战转向技术卡位和长期协议绑定，能否保持 80% 以上的超高毛利率仍有待观察。
最后，消费电子需求依旧疲软。手机、PC 出货量迟迟看不到全面复苏，普通 DRAM、消费级 NAND 始终处于弱需求状态。一旦 AI 算力需求放缓，行业会立刻回归传统周期，低端存储率先开启价格战，拖累整体行业盈利。
总结来看：未来两年，由 HBM、服务器存储主导的结构性行情大概率延续，高毛利产品持续量价齐升；但到 2027 年下半年，随着产能集中释放，行业或再次迎来供需平衡，本轮超级周期的上行段大概率会在那时进入尾声。这不是永久的牛市，只是一轮被 AI 拉长的超级上行周期。
东方破晓：中资力量的崛起与港股新机遇
在这场全球存储盛宴中，中国企业并未缺席，反而正在迎来前所未有的历史性机遇。
海外三大巨头为了追逐 HBM 的高额利润，战略性地退出了部分传统 DDR4 和 NAND 的存量市场。这恰恰为国产存储厂商腾出了空间。
一、晶圆制造
1）中芯国际（00981.HK）：国内第一大晶圆代工企业，在存储领域主要为长鑫存储和长江存储提供存储控制器、接口芯片等配套逻辑芯片的代工，同时量产 NOR Flash、嵌入式存储芯片。存储涨价带动代工产能满负荷运转，营收与毛利率应可持续修复，是国产存储上游的核心受益标的。
2）华虹宏力（01347.HK）：嵌入式非易失性存储（eNVM）产能国内领先，是兆易创新（03986.HK）NOR Flash 的第一大代工厂，车规、工业级存储代工订单持续放量，12 英寸产能加速爬坡，业绩弹性较强。
二、存储芯片设计
兆易创新（603986.SH，A+H 上市）：国内存储设计龙头，今年年初在港交所上市，全球第二大 NOR Flash 厂商，利基型 DRAM 国内领先，深度绑定长鑫存储供应链，是港股中主业聚焦存储设计的核心标的。
已向港交所递表的标的还有 A 股上市的佰维存储（688525.SH）和江波龙（301308.SZ），前者主营存储模组、嵌入式 SSD 与先进封测，后者主要业务为存储器和主控芯片的研发设计、封装测试、技术支持和销售。
三、中游原厂
长江存储（NAND 闪存）、长鑫存储（DRAM 内存）是国产存储"双子星"。虽然两家主体尚未登陆资本市场，但它们带动整条上下游产业链繁荣。长存量产 232 层 3D NAND，打破海外五强垄断；长鑫实现 DDR5 内存量产，拿下国内服务器、工控内存订单，大幅压缩海外厂商在国内政企市场的份额。
受原厂技术突破拉动，港股存储主控芯片、固件方案、封测环节的配套企业订单持续增长，国产替代红利沿着产业链逐层兑现。
四、下游模组与封测赛道
港股暂无纯粹的存储封测龙头，但内地封测大厂已深度布局存储封测领域，包括深科技（000021.SZ）、通富微电（002156.SZ）、长电科技（600584.SH）等。
整体来看，港股国产存储企业的投资逻辑分为两层：短期吃行业涨价带来的业绩弹性，跟随美光、韩股龙头的景气度波动；中长期赚取国产化替代的成长红利。NOR Flash、利基 DRAM、嵌入式存储率先实现突围，而服务器级内存、企业级 SSD 还需要 3-5 年追赶周期，成长空间清晰可见。
尾语
存储芯片的春天，或许不会再像过去那样以两三年为一个轮回地潮起潮落。在 AI 的驱动下，它正在褪去传统大宗商品的周期外衣，披上科技成长股的战袍。
但投资者必须分清趋势与泡沫：高端 HBM、服务器存储的结构性紧缺或许还会持续两年，属于行情主线；而普通消费级存储依旧摆脱不了周期宿命。当海外新产能在 2027 年集中落地，本轮超级周期或会迎来拐点。
对于中资产业链而言，这一轮行业上行不只是短期涨价红利，更是追赶海外巨头的黄金窗口期。港股的国产存储标的，既会跟随全球周期起舞，也会凭借国产化订单走出独立行情。潮起时拥抱景气，潮落时坚守技术突围，这才是存储行业穿越牛熊的根本逻辑。
作者：吴言
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